图片来源@视觉中国
文者孙越，编辑Emma
8月23日，快手如期交出好成绩单：
上半年总收入427.62亿元，同比增长18.26%；净亏损94.30亿元，同比下降85.44%。第二季度收入216.95亿元，同比实现 13.4% 8.3%)调整后净亏损13.12亿(彭博社一致预期为29.08亿)。
最引人注目的是国内经营利润指标，Q第一次转正为0.94亿元，同期海外亏损16.06亿元。
这得益于收入端和费用端的超预期表现。
收入方面，第二季度广告收入110.06亿元，同比增长10.5%，电商收入21.24亿元，同比增长7.1%，直播收入85.65亿，同比增长19.1%；
费用方面，销售费用87.62亿元，销售费用率大幅降至40.4%。与此同时，DAU 3.47亿，MAU 5.7亿，同比上升，没有崩盘。
不得不说，在哀嚎的中概股市场，快手的表现已经不错了。
那么问题来了，经营利润首次转正，快手到估值转折点了吗？
今年上半年，肉眼可见视频竞争格局放缓。
首先，在2022年春节联欢晚会上，抖音和快手休战，不再争先恐后地撒下超过10亿元的红包费。然后，字节跳动经常出现降低成本、提高效率的行动：在减少招聘计划、加快组织商业化的同时，电子商务入口被添加到抖音主站的首页。
在第二季度的电话会议上，快手还提到，他正在通过内部各方的共同努力减少损失，坚持开源节流，为中长期价值释放做准备。
这反映出短视频行业已经进入了一个关键的估值。
平台型互联网长率，平台互联网一般可分为四个发展阶段：
1)导入-爆发期，收入加速增长，尚未盈利。估值采用PS，甚至用户数，DAU、订阅数等；
2)加速增长期，收入持续增长，但增长放缓，PS估值开始平均回归；
3)在成熟增长期，行业增长明显放缓，平台普遍开始盈利，估值面临PS向PE以及DCF转型，市场关注供给侧格局和领先竞争优势；
4)成熟-衰退，收入放缓甚至负增长，平台迫切需要第二个增长曲线。
多年来，复盘快手的收入从2021年开始下降到40%以下。QuestMobile数据显示，短视频行业的渗透率超过70%，不难判断短视频目前正从加速增长期转向成熟增长期PS到PE惊险一跃。
21年2月至9月，快手估值也能反映出这一点，PS平均回报，急剧下降；自去年9月以来，估值已进入相对稳定期。
21年2月至9月，快手估值也能反映出这一点，PS平均回报，急剧下降；自去年9月以来，估值已进入相对稳定期。
（快手PS估值走向 图源:同花顺)
要保持估值，降本增效是首要任务。在快手的财务报告中，我们随处可见其在这方面的努力：
销售费用端，2022上半年销售费用87.62亿元，同比减少25.64%，快手表示是由于有效节制和控制用户获取与留存成本导致；
与2021年上半年相比，销售成本为242.1亿元，同比增长16.47%，但拆分结构不难发现，成本花在宽带、服务器、折旧摊销、支付渠道、员工福利等更有效的地方，H同比下降7.2%，其他成本包含内容。H1同比增加95.6%；包含对各业务伙伴（直播工会&主播、广告联盟、电商服务商等。)支持成本的收入分成本和相关税费同比增长31.2%。
这说明快手在内容运营和支持生态伙伴上花了更多的钱。
这说明快手在内容运营和支持生态伙伴上花了更多的钱。
内容投资效率如何？我们通过LTV和CAC衡量指标。
LTV=ARPU*1/流失率用于衡量单个老铁对快手的经济贡献。我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/我们用月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月收入/月平均收入/月平均收入/月平均收入/月MAU替代APRU，所以，从2020年到现在，LTV总体呈上升趋势，第二季度达到历史高位；
CAC=在同一时期，市场总成本/新用户数用于衡量客户获取成本。分季度波动很大，综合上半年数据显示，快手用户获取成本在显着增大。
此外，快手强化了社会属性。
通过对用户行为的分析，快手发现社会关注与用户长期保留之前有明显的正相关系，因此快手加强其社会属性——快手通过建立评论区互动、现场互动、谈话功能、群聊天功能等互动模块，促进新老用户之间的互动，提高用户粘性。
目前，社会属性仍在加强-截至2022年Q2.快手应用的互联网用户总数超过200亿，同比增长58.7%。
但很明显，光靠节流稳定估值是不够的，开源是更关键的因素。
业务方面，2022年上半年，快手直播奖励收入164.07亿元，占38.37%；网络营销以广告费为主，收入223.58亿元，占52.28%；上半年直播电商收入9.35亿元。
市场共识是短期看广告，长期看电商，直播奖励成为过去式——由于政策监管、流量获取效率边际下降等原因，华泰、浙商、光大等主流券商每年给予直播奖励，预期增长率将下降10%左右。
广告和电子商务的压力。
先看网上营销业务。
一般的计算公式是营销业务收入=DAU*人均feed(人均观看短视频数量)*Ad load(广告数/短视频总数)*CPM(千人展示次数计费)
2022年Q2，快手Q总用户时长约652.23亿小时（yoy 38.69%)受影响的广告商预算有限，广告增量主要由内循环贡献。
让我们逐一审视基本面：
首先是Ad load，商业加载率，天花板自然存在。
让我们逐一审视基本面：
首先是Ad load，商业化加载率，天然存在天花板。
根据去年年底的抖音AB测试结果显示，18%的商业化加载率将严重负面影响用户数据，今年将加载率降至14-15%甚至更低。根据财通证券的计算，快手目前的广告加载率为7%-8%。
在内容和用户没有明显改进的情况下，可以预不会贸然提高指标。
DAU2022年上半年，快手DAU 3.47亿，明显提高。根据我们的计算，快手上半年并非没有成本——CAC(单位获取用户成本)253.86元。
QuestMobile数据显示，从2021年初到2022年初，中国短视频产业的月生活规模一直徘徊在9亿左右，没有明显增长，说明短视频产业的用户已经触顶。
今年315主题：315·共促消费公平主题：
数据显示，2022年3月，快手极速版月活达2.05亿，同比增长21.2%。
不难推测，老铁承载了大部分DAU增量。要继续成长，破圈仍然是最关键的问题。
(短视频行业 月活跃用户规模趋势 图源:中国移动互联网数据库)
人均feed和CPM，测试平台内容运营能力。
在这方面，快手的先天优势并不明显。
快手做的是纯效果广告，直接把产品放在你面前，把价格放在屏幕上。
我们点开DR钻石戒指内容部分左上角的第一个视频一个钻石戒指，标记一个价格，没有解释，前50个视频，20个视频是类似的广播方法。
相比之下，当你打开抖音搜索时，有10个视频是视频博客通过讲述他们的爱情经历，将DR钻戒不漏痕迹地穿插在内容中，该视频的反响是获得35.5万赞，2.2万的转发，4.评论7万，评论中不乏被广告内容吸引的用户。而这类视频在抖音上的点赞上限是100.1万，而快手效果广告的点赞上限是52.7万。
总结来说，Ad load本身有上限；DAU在内容类别不断出圈之前，只能靠老铁；人均feed和CPM，需要逐步培养内容。换句话说，快手在线营销业务短期内有所增长，但长期发展的质变仍取决于上述因素的变化。
再来分析一下作为全村希望的直播电商。
一般计算公式是电子商务收入=GMV × 货币化率=买家数 × 购买频次 × 客单价 × 货币化率。
上半年其他服务收入(主要是电商)收入21亿元，同比增长7.1%。这说明快手从大品牌到支持快品牌的农村包围城市战略，取得了一定的效果。
在各种限制下，有一种带着镣铐跳舞的味道。
一是行业发展有上限。
根据招商证券的计算，直播电商GMV＝（DAU *平均游客播放时间/平均游客播放时间*电商访客占)*点击率*点击转化率*可以预见，2025年直播电商总体规模将达到3~4.2万亿元，分配到单头直播电商平台，约1.1万亿元。
而据晚点latepost今年快手电商报道GMV最高目标定在9700亿元，相当激进。
(2025年电商单直播电商平台GMV规模的测算 资料来源：QM、渠道调研、招商证券）
二是快手本身的限制。
根据东吴证券的分析，抖音电商公域流量占比较大，快手电商私域流量占比较大，这就决定了两个不同的交易环节：
? 抖音公域交易链路：用户→直播间→商品→成交
? 快手私域交易链路：用户→主播→直播间→商品→成交
显然，快手有更多的锚链接。与人与货匹配相比，增加了人与锚匹配链接，增加了流量损失，降低了效率，这也可以解释为什么快手币化率难以提高。
另外，以白牌为主的电商，客户单价不会太高。
回到公式，电商收入=GMV × 货币化率=买家数 × 购买频次 × 客单价 × 货币化率，短期内可以继续跟踪几个变化:
2021年，快手资本化开支达到77亿，“大搞服务商”如火如荼，反映到货币化率提升和服务费用提升，还需要时间；
搞快品牌，要注意高利润品类商品的比例能否持续提高，客户单价能否持续提高；
大规模搞信任电商，需要继续关注回购率和新客户转化指标，能否保持增长。
最近，抖音和饿了么的结合引发了一场关于短视频平台进入当地生活的热烈讨论——每个人都猜测哪组CP目前，快手与美团的合作似乎仍处于战略水平。
2021.12、快手与美团的互联互通：快手平台推出美团小程序，为美团商家提供包装、预订等商品展示、在线交易和售后服务。快手用户将能够通过美团小程序直接访问。
快手拥有流量和高粘性用户，但缺乏庞大的线下业务和高效的性能系统。美团可以弥补这一部分——截至2022年Q美团有900万商家，包括但不限于餐饮POS系统、供应链管理等服务3.46亿MAU美团显然会被用户粘性强，坐拥5.98亿MAU的快手吸引 。
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但种种迹象表明，快手并没有“认真”对待美团。
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首先是美团在快手“心里”的位置一般。
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打开快手APP，一级入口是关注、发现、同城、找工作；点进同城，出现本地生活、附近招聘、同城地图等二级入口；点进本地生活，看到美团带来的各个商家
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