敲黑板：
? 尽管付费用户数量减少，但斗鱼ARPPU同比增长15%。
? 目前逆风正在使股价暴跌，创造千载难逢的机会。
? 公司手中的现金超过市值，无债务。
斗鱼自2021年2月达到约20美元峰值以来，已下跌90%以上。现在，它的股价约为每股1.40美元。可以说，市场的过度反应几乎是不合理的，但这为投资者提供了绝佳的购买机会。斗鱼目前的市场价值是其现金价值的一半。尽管付费用户数量有所下降，但斗鱼上个季度几乎实现了盈亏平衡。这意味着管理层可以通过降低成本和选择正确好的投资来更好地配置资本，为股东创造更多的价值。管理层的回购计划也可能是推高股价的催化剂。一旦整体不确定性消失，相信市场先生会合理定价股。
商业模式
斗鱼国际控股有限公司是中国最大的以游戏为中心的直播平台，也是电子竞技价值链的先驱。他们在PC在移动应用中运行自己的平台，用户可以在直播中享受沉浸式的互动游戏和娱乐。
他们本质上是通过直播赚钱的。直播通过销售虚拟礼品和广告产生收入，并通过向广告商提供各种形式的广告服务和促销活动。他们还举办了电子竞技比赛。
游戏直播用户和电子竞技收入
2021年游戏直播观众约7亿人。到2024年，全球游戏直播观众预计将增加到8.303亿人，这意味着5.复合年增长率8%。
亚太地区是增长最快的市场，仅中国就占全球市场的近五分之一。该地区的主要游戏直播平台是斗鱼和虎牙。虽然中国是一个成熟的市场，但游戏直播的观众将从2020年的1.855亿增加到2024年的2.143亿。
在电子竞技收入增长方面，2021年全球电子竞技市场的价值刚刚超过10.8亿美元。到2024年，该市场预计价值约为1.6177亿美元。
业绩数据
这五年斗鱼的增长非常惊人，每年增长50%。然而，正如下图所示，去年的收入增长停滞不前。该公司将此归咎于新冠的恢复和限制。
虽然收入因收缩而减少了付费用户(从2020年的2070万人减少到2021年的1750万人)，但都斗鱼已经增加了ARPPU，这意味着他们现在每用户的收入更高（ARPPU 2020年71美元，2021年82美元)。
如果该指标能在2022年保持，并达到2020年付费用户数量，营业额将达到17亿美元左右，这意味着年增长率将达到17%。
与2020年相比，2021年毛利润下降到1.7亿美元(-28%)。这种下降的原因可以归因于收入低、销售产品成本增加和运营成本增加。毛利率仅为12%，而2020年为16%。
斗鱼报告称，2021年净亏损约9700万美元，2020年净亏损约6200万美元。这是因为他们的收入更少，支出更多。例如，2021年销售和营销费用增加了64%。此外，产品升级的投资、更高的收入份额成本和内容成本也造成了损失。
与实际收入增长相比，斗鱼的成本继续上升，将成为一家不可投资的公司。但假设他们在2021财年保持与2020年相同的运营成本和商品成本。他们本可以盈利，而不是报告净亏损。管理层为股东创造价值的意愿可以在2022年第一季度体现。事实上，与2021年同期相比，收入下降了16%，但收入成本下降了18%.0%的毛利从1率2增加.1％达到13.6％。
资产负债表
从资产负债表可以看出斗鱼为什么这么有吸引力。他们基本上没有债务，有很多现金。根据2022年第一季度的数据，截至3月31日，该公司拥有9.96亿美元的现金和现金等价物、限制性现金、短期和长期银行存款，几乎是市值的两倍。他们可以在不破产的情况下继续烧钱7年以上。
现金流量表
经营现金流为负(9200万美元)，2020年为1.02亿美元。成本的增加和收入的减少严重影响了现金流量表。
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资本支出从2020年的1260万美元增加到1920万美元，这并不乐观。但是斗鱼仍然是一家成长型公司，正在努力进入等新市场，这是完全可以接受的。
例如，假设他们能回到2019/20年的自由现金流水平，最终将获得约1亿美元。在当前价格下，这意味着P/FCF为5。作为所有者，基本上可以看到每年20％的复合回报。在最新的年度报告中可以找到财务项目下列的所有数据。
电话会议
电话会议上出现了一些值得注意的问题。首先，考虑到成绩差，管理层将从现在开始分析各个游戏细分领域ROI，通过评估和优化机会，提高每个游戏ROI提高平台整体运营效率。这一变化背后的原因是，在比赛中，用户非常专注于观看比赛，他们经常花更少的时间与锚互动，这对用户的支付意愿产生了负面影响。管理层将对每场比赛的可交付价值进行综合评估，包括流量和货币化两方面。
同时，在电话会议上，斗鱼管理层也被问及1亿美元的回购计划。截至2022年3月31日，斗鱼只回购了3290万美元ADS。该公司解释说，由于美国证券交易委员会的相关规定和限制，大部分回购资金已预留进一步回购，但尚未结算。
估值
在评估企业时，特别是一些遇到突发因素的企业，可以使用FCF该指标更适用，因为它可以准确地告诉公司在不使用融资技能的情况下可以产生多少现金。
因此，如果我们将8000万美元的自由现金流作为正常年份，并承担5%的增长率（考虑到扩张和更少的支出）和10%的折现率（投资回报），我们将使用13美元P/FCF倍数，最终内为13亿美元。通常，市场对这种增长和金融稳定的股定价是15倍，而13倍相对保守！
若将当前流通股数量(3).2亿股)，每股约4美元，按目前估值计算，相当于上涨约160%。
如果我们加上他们的净债务（- 7.5亿美元)，其中6800万美元将用于回购，内在价值约为20亿美元，即每股6美元。
由于目前还不确定斗鱼什么时候能盈利，所以的现金数量可以作为短期内不会破产的保证。 目前，分析师过去三个月为斗鱼提供的12个月平均目标价格为1.97美元，最高估值为每股2.4美元，最低估值为每股1.2美元。
竞争对手
虎牙是斗鱼的主要竞争对手。两家公司本应合并，但考虑到目前的反垄断监管风险，合并建议最终被拒绝。腾讯是虎牙最大的股东，拥有三分之一以上的斗鱼股份。两家公司的合并将创造一个价值超过100亿美元的视频游戏流媒体巨头。根据目前的市场估值，这两家公司的总市值约为15亿美元。
虎牙有更好的资产负债表，尽管他们有一些债务。他们也盈利了，但在2021年第四季度，他们报告了3790万美元的损失，主要是因为电子竞技内容支出和收入份额的增加，这可能是为了赶上斗鱼。
与虎牙相比，投资斗鱼的优势在于市值差距较大。如果斗鱼再次赚钱，它们将在股市获得更好的回报。
风险
现在试着弄清楚为什么这家公司会以这样的折扣进行交易。市场监管是斗鱼面临的主要风险。最新政策显示，18岁以下的用户只能在周五、周末和节假日晚上8:00到9:00玩游戏。在此之前，未成年人可以在假期玩3小时的网络游戏，在其他日子玩1.5小时的网络游戏。但正如我们所看到的，这些限制对斗鱼的收入影响不大，因为该公司从流媒体服务而不是实际游戏中赚钱。
此外，斗鱼可能面临的另一个风险是，中国股可能会从美国交易所退市。若中国公司连续三年不遵守美国审计规则，SEC允许他们退市，但这不是真正的问题。如果斗鱼退市，我们将始终能够在场外交易市场进行交易，在交易，斗鱼也可能考虑在上市。此外，中国监管机构一再表示，将履行美国对其公司的规定。
此外，2022年5月7日，主管部门出台了保护未成年人的新限制措施。互联网平台的要求和限制包括：禁止未成年人参与虚拟礼物，取消所有虚拟礼物数量或发送虚拟礼物数量的排名功能，并限制每天晚上8点到10点的一些互动功能。斗鱼预计，新的限制措施将对行业玩家的直播服务产生负面影响。
写在最后
综上所述，斗鱼确实是一个很好的投资目标。如果能像以前一样再赚钱，股可能是目前水平的2/3倍。更何况斗鱼基本面好，基本没有债务，资产负债表上有大量现金，短期内没有破产风险。
当然，风险是存在的。监管政策、收入放缓和对中概股的普遍担忧将对斗鱼产生巨大影响，但我相信这些只是当前的逆风，而不是长期的问题。但在当前的环境和斗鱼本身的价值权衡之后，我相信回报可能比风险要高得多，最终只有时间告诉我们是否正确。
本文起源于金融界
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