编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
2021年可谓是互联网行业多事之秋。许多企业也处于国家重拳整治行业垄断的风口浪尖。7月初，国家市场监管总局禁止腾讯申报虎牙与斗鱼合并案。一年后，两者能否成功完成合并的悬念，尘埃落定。
合并被停止，也被业内人士视为世纪分手。此后，市场表现和行业地位也成为业界关注的焦点。
近日，继斗鱼发布2021年第二季度财务报告后，虎牙也发布了2021年第二季度财务报告。
第二季度虎牙总收入为29.62元，高于斗鱼23.37亿元。与此同时，虎牙收入同比增长9.8%，而斗鱼则下降6.8%。值得一提的是，虎牙的净利润为2.5亿元，而斗鱼则亏损1.45亿元，甚至比去年同期还要多。值得一提的是，虎牙移动端的用户数据也更好。月活达7760万，比斗鱼高6070万。
虽然虎牙的关键财务数据比斗鱼好。但这个行业还是唱衰一片。究其原因，虎牙虽然总收入看涨，但增速持续下降，利润微薄，与斗鱼面临的困境无异，前景十分堪忧。
收入增长缓慢，成本居高不下
据财务报告显示，虎牙的整体月活数据虽然在上升，但甚至同比略有增加2.6%。然而，付费用户的规则并没有上升或下降。数据显示，该数据从去年同期的620万减少到560万。
从平台收入来看，其收入增长也在逐年放缓。据了解，虎牙的主要收入来自2021年第二季度的直播、广告等业务。虎牙的直播收入为25.79亿元，同比增长0.6%，海外直播业务带来增长；广告等业务第二季度收入3.83亿元，去年同期增长1.9倍。据分析，该部分的增长，是源于内容许可带来的增长。
但其整体收入增长率逐渐下降已成定局。例如，2019年第四季度和年度业绩报告显示，虎牙2019年总收入83.75亿元，同比增长79.6%，净利润7.50亿元，同比增长62.7%；2019年第四季度收入同比增长64%至24.68亿元，是上市以来连续七个季度超过管理层的指导。
与一年多后相比，虎牙在收入和净利润增长方面都能看到其收入增长急剧下降的趋势。与收入增长下降相对应的是，其运营成本仍然很高。
根据财务报告数据，2021年第二季度，虎牙公司的运营成本从去年的21.22亿元增长到23.81亿元。虎牙指出，由于分享成本和引进电子竞技赛事成本的增加，收入分享成本和内容成本同比增长21.2%，达到20.39亿元。
此外，虎牙用户活动的增长也是以收入大幅增加为代价的。据了解，虎牙第二季度的营销费用为1.67亿元，同比增长45.9%。虎牙解释说，增加的营销费用主要用于提高公司的内容、产品、服务和品牌知名度。
与此同时，虎牙的研发费用从去年同期的1.80亿元增加到2021年第二季度的2.08亿元，增加了15.6%。但是，用砸钱换来的用户数据能否持续，还得打个问号。
如上所述，本季度虎牙活跃用户数量增加，但付费用户数量下降。这是否意味着烧钱策略在电子竞技轨道上无效？因此，它的净利润表现也不尽如人意。你知道，虽然虎牙Non-GAAP净利润也在缓慢上涨，但是在美国通用会计准则（GAAP）下虎牙的净利润几乎呈直线水平，甚至影响了10亿元的利润里程碑，这也非常困难。
合并不是竞争还在，虎牙内忧外患
监管部门的一份文件显然会使虎牙和斗鱼之间的竞争持续和长期存在。要知道，在电竞直播行业，除了这两家龙头企业，也是劲敌环绕，形势不容乐观。
众所周知，虎牙面临的外部环境是近年来游戏领域频繁的字节跳动。凭借标题、抖音等系列产品，字节跳动已经渗透到游戏行业。另一边是快手，B站等通过其长期建立的直播生态，对虎牙产生了最积极的影响。
例如，在2020年ChinaJoy截至2020年5月底，全球电全球电竞大会上宣布，快手游戏直播月用户超过2.2亿，甚至超过斗鱼和虎牙之和。根据B站第一季度财务报告，其收入贡献最大的部分主要包括会员和直播增值服务。
值得注意的是，B站提到，后续将在电竞赛事上下功夫。这也意味着快手，B站在游戏用户的流量和实现问题上，可以匹配斗鱼和虎牙。
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因此，世易时移，虽然虎牙或斗鱼的市场份额分别高达40%和30%，但分别位居行业第一和第二。但长期以来，单凭其垂直优势，聚焦电竞内容，就能继续耀武扬威。「于见专栏」可能是它需要衍生出更多的创新产品来拯救虎牙和斗鱼。
然而，虎牙的外患不止这些。游戏行业的版权纠纷也是电子竞技直播平台的威胁。根据艾瑞咨询发布的2021中国游戏直播行业研究报告，PC端游戏直播数据榜前三名是《英雄联盟》、《绝地求生》、《地下城与勇士》，手机游戏直播数据榜前三名是《王者荣耀》、《和平精英》《CF手游，都是电竞游戏。因此，谁能获得头部游戏的直播版权，将是胜利的一部分。
然而，版权竞争是一把双刃剑。虽然购买更多的版权在商业化实现方面有更多的优势，但同时会让电子竞技直播平台不堪重负。
以B站争夺英雄联盟直播版权为例，B站为了拿下该游戏未来3年的赛事独角直播版权，版权费用居然高达8亿，与业内人士普遍估计的价位5亿元虚高太多。
虎牙也为此付出了高昂的代价。据了解，2021-2025年英雄联盟职业联赛以20亿元的价格获胜（LPL）、英雄联盟发展联盟（LDL）以及LPL全明星周末独家直播版权。
市值缩水估值成谜，谁是未来的霸主？
如果市场竞争带来的高版权成本是其内忧，那么其竞争环境和平台价值将不可避免地被投资者低估。
合并终止，利润下降，虎牙在资本市场也被投资者抛弃。今年年初创历史新高后，两家公司股价反复下跌，市值萎缩。
截至8月18日收盘日，虎牙股价从最高36.33美元/股跌至9.60美元/股，跌幅高达73.5%，市值仅为2.68亿美元。
巧合的是，难兄弟斗鱼也没有幸免于难，股价的下跌甚至有些惨不忍睹。从最高20.54美元/股跌至3.34美元/股，跌幅甚至超过80%，市值也跌至只有10.84亿美元。
可以看出，作为游戏直播的第一股，斗鱼现在从祭坛上摔下来，而曾经神化的游戏直播也被投资者无情地剥下了底裤。
这也意味着，大约100亿元的收入和大约10亿元的净利润让投资者觉得，与收入往往达到100亿元的互联网龙头企业相比，这与孩子们回家一样微不足道。
虎牙在游戏直播行业的巨大声音也越来越被投资者抛弃，这也导致其股价跌入谷底。事实上，在激烈的竞争环境和低迷的股价下，虎牙也试图以低成本赢得客户，并采取创新的方式。然而，刚刚曝光的迹象却被媒体曝光，迅速停止。
2020年8月，根据21篇世界商业评论文章，央视点名批评虎牙借免费网课向学生推广网游。
报告指出，免费网课页面上有大量精心包装的游戏广告。彼时，虎牙紧急回应，初衷是期间方便用户上网课学习，网课板块的广告已下线。然而，资本市场的投资者完全忽视了这一点。荒谬和极端的营销不仅使其股价连续几天下跌，而且暴露了其利润焦虑。
结语
虎牙作为游戏直播行业的龙头企业，有其价值和意义。而斗鱼原本就像业内最亮的两颗星。然而，随着这条赛道选手的激增，虎牙早已失去了先发优势。
虎牙和斗鱼的股价都在下跌，这似乎意味着他们的辉煌时代已经结束。虎牙可能面临的最大困境是缺乏自己的业务骨干。在内容方面，过于依赖游戏的版权所有者，加上其单一的游戏直播利润模式，可能自然会有上限，所以瓶颈逐渐显现。
幸运的是，虽然虎牙的利润规模不大，但与其他上市但亏损的企业相比，它更确定，即游戏直播可以赚钱。
然而，也许在游戏直播行业，很多玩家进入游戏，瓜分市场，有了反垄断的达摩利斯之剑，注定是一个难以突破10亿、100亿的大生意。因此，即使虎牙雄心勃勃，也很难摆脱规模的瓶颈。即使虎牙和斗鱼分分合合几次折腾，也不会等到一飞冲天的那一天。
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