第一季度行业处于低谷，4月后带来新的基本面挑战。但我们认为，政策工具箱的储备调整手段仍然非常丰富，政策稳定增长的决心仍然非常坚定。虽然预计基本面复苏会推迟，但行业运行前低后高的局面不会改变。
▍带来徊在低谷，带来新的挑战。
根据国家统计局的数据，第一季度全国商品房销售额同比下降23%。2014年重点城市去化率跌破低点。在城市网签方面，新房和二手房同比下降，分别达到41%和34%。一些新房滞销的原因与消费者担心交付有关。当然，因城施策的政策在3月底取得了局部效果。但自4月以来，大量的城市静态管理加剧了销售基本面的挑战。由于，基本面复苏将推迟。
▍LPR虽然稳定，但购房相关融资成本有明显下降的空间。
LPR保持稳定，预计未来利率不会大幅下降。然而，居民购房融资成本和企业融资成本有下降的空间。制约房地产贷款定价的不是基准利率，而是信贷额度的控制。我们相信，居民购房利率和首付仍有明显的下降空间，不合适的购房限制政策和明显的开放空间。
▍基本面复苏推迟，政策将继续发力。
导致宏观经济不确定性增加，房地产复苏时间延迟。企业主体信用风险继续发酵，房地产产业链投资仍面临下行压力。大多数城市的土地市场非常荒凉，这促进了政策的进一步加强。我们相信，第二季度仍将是政策集中期。
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▍估值不构成阻力，利润确定性是问题的关键。
虽然一些蓝筹股企业积累了一定的增长，但以保利为例PB在十年维度上，估值位于26%(即只有26%的时间低于现在的估值)，仍然很有吸引力。但企业净资产的可靠性和净利润的可持续性确实是问题的关键。如果企业自2021年第四季度以来无法补充土地储备，企业可能面临可销售资源质量差等问题，业绩稳定性无法保证。
▍风险提示：
持续时间超出预期风险。一些房地产企业的信用风险。
▍投资策略：
在我们看来，为基本面增加了新的变数，但政策工具箱丰富的局面没有改变，政策稳步增长的决心没有改变。行业竞争格局正在经历前所未有的变化，融资信用和运营效率非常重要。我们推荐保利发展、万科企业、招商蛇口、金地集团、龙湖集团、绿城中国、美的置业和华润置地。
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