智通财经APP根据好莱坞电影《大空头》的原型，以预测2008年金融危机而闻名的对冲基金经理Micheal Burry最近提交给美国证券交易委员会(SEC)的13F在文件中，他已经结束了苹果(AAPL.US)上空头寸。
今年一季度，Micheal Burry苹果自己持有价值约3600万美元的苹果看跌期权。尽管我们不知道Micheal Burry执行价格是多少，但在苹果第二季度的下跌下，他很可能在盈利的情况下结束了这个空头头寸。数据显示，在大盘整体表现不佳的情况下，苹果股价在6月16日盘中跌至128.86美元的低点。
然而，在6月触及低点后，截至周四收盘，苹果股价已反弹约34%至174美元，距今年1月创下约182美元的历史高点仅为4.17%。
根据苹果7月底发布的第三财季度财务报告，其收入同比增长2%至830亿美元，略高于分析师普遍预期的828亿美元，但净利润同比下降约10.6%至194亿美元。这份财务报告似乎证明了这一点Micheal Burry看跌苹果的观点是正确的:收入勉强超过市场预期，利润下降，市盈率高达28倍。
然而，Micheal Burry也许只是时机的选择，苹果在6月底后的强劲表现符合巴菲特对的看法。巴菲特认为，苹果是一家拥有狂热品牌忠诚度的高护城河公司，值得溢价购买。他一再表示，苹果值得投资，因为它是一家很棒的企业。
自6月底以来，苹果收复了上半年的大部分跌幅。今年以来，总跌幅仅为1.52%，优于标普500指数10%以上和纳斯达克指数17%以上。此外，苹果从今年的美股熊市中复苏比FAANG其他任何一只.。苹果最新财务报告公布的收入增长仅略好于Facebook母公司Meta platform(META.US)、利润增长远不如微软(MSFT.US)，而Meta今年累计跌幅约48%，微软累计跌幅超过13%。在“FAANG苹果股价比历史高点低5%，而微软排名第二(MSFT.US)与去年11月创下的历史高点相比，目前股价仍有约16%的上涨空间。
从这个角度来看，苹果近3万亿美元的市值似乎是名副其实的，这在很大程度上得益于苹果强大的经济护城河。
1.苹果的经济护城河
巴菲特曾表示，苹果的定价权使其利润率更高。这种定价权来自其经济护城河。
经济护城河是其他公司无法触及的持久竞争优势。有时候，公司的护城河很容易理解，比如公用事业公司的高准入门槛。就苹果而言，它的护城河是看不见的，但基本上与它的品牌和生态系统有关。
苹果一直是世界上十多年来最有价值的品牌。其产品在美国和占据主导地位，在中国取得了巨大进展。公司拥有相互关联的产品生态系统，相互集成，为人们购买各种产品提供动力；此外，由于日益流行的服务业务，公司的利润率正在扩大。因此，苹果可以在每个客户身上获得高收入。
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苹果在其大部分垂直领域都有很高的市场份额，在智能手表和平板电脑领域排名第一；季度智能手机销售排名第一；用户数量第二，收入第一；在计算机操作系统领域仅次于Windows。因此，苹果被称为世界第一CEO”的杰克·韦尔奇(Jack Welch)在每个市场排名第一或第二的标准。
更重要的是，苹果的品牌和生态系统的优势表明，它可以在几个技术子领域保持领先地位，这给了苹果定价权和高利润率，使其股价值得溢价。
2.苹果的估值
Micheal Burry巴菲特从对苹果的押注中获利。苹果目前的股价表明，市场更倾向于支持巴菲特、而非Micheal Burry苹果估值过高的观点正在减少。
那么，苹果的内在价值是什么呢？该公司的经济护城河表明，其收入将保持稳定，但并不意味着强劲增长。苹果第三财季收入仅同比增长2%，稀释后每股收益下降7.7%。
在估计苹果未来的增长时，我们必须考虑两件事。首先，市场可能正在下滑，美国经济已经连续两个季度负增长，因此苹果的收入增长将在未来经济增长期有所改善。其次，利润下降可以通过降低成本来弥补，苹果已经这样做了，所以公司未来几个季度的利润增长也可能会有所改善。
鉴于营收及利润增长均可以得到改善，目前的利润下滑趋势或许将得到逆转。但数据显示，苹果5年复合年增长率仅为11.5%，低于微软20%。因此，在现金流贴现估值模型中，我们假设苹果未来五年每股收益的复合增长率为5%（保守但不悲观），并以当前十年期美国债券收益率（2.88%）折现。苹果的公允价值为290美元，比目前的股价还有很大的上涨空间。
三、风险与挑战
利率较高：目前十年期美国债券收益率为2.88%。如果利率上升，折现率的提高将导致苹果估值下降。
诉讼:很多人认为苹果的商业行为是反竞争的，比如向应用程序开发者收取巨额费用(30%的苹果税)，不允许他们使用其他支付系统。苹果目前正面临全球多个政府的监管，Epic Games和Meta苹果的行为受到了批评，所有这些都给苹果带来了巨大的诉讼风险，并可能影响苹果未来的收入。
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