今年的618，在电商整体增长放缓的同时，以快手抖音为代表的直播电商依然增长强劲，进一步分享市场份额。星图数据显示，618期间直播电商GMV已达1445亿元，同比增长124%，占全网总交易额的21%。
今年616购物节快手也表现出色，品牌商家GMV同比增长515%，远超行业整体增长，引起市场关注。热行的销售数据只是快手基本面的一个缩影，而南向基金更早地对快手表示乐观。
自今年年初以来，南方基金继续购买快手。截至今年6月21日，南方基金今年净购买快手高达167.86亿元，当日南方基金持股约占快手自由流通股本的35.43%。而且，在过去的92个交易日里，净卖出的交易日不到1/4。
南资本净买入和快手股价走势 资料来源：wind，36氪
看看快手的股价，虽然今年主要是调整震荡，但最近终于迎来了强劲反弹。与今年快手股价走势和南方基金净买入时机相比，即使快手调整，南方基金仍在坚定增加快手。那么，是什么驱使南方基金在今年买入如此大的快手呢？
今年以来，股市整体疲软，恒生科技指数甚至跌至历史底部，快手今年也受到市场风格的影响。但超卖后的估值优势也是其近期股价反弹的动力之一。在政策方面，随着互联网行业监管的边际放松，今年的政策预期显著改善，这也有利于快手作为互联网领导者。
在公司基本面上，快手和抖音在直播短视频行业排名第一，近年来占据了总市场份额的一半以上。快手在上市之初的总市值一度超过万亿，地位强劲。然而，随着近年来互联网流量红利的高峰，市场对快手流量增长和市场地位的预期持悲观态度，其股价自去年上市以来的大幅调整也包括这一原因。
然而，快手基本面的改善已成为打破市场质疑的关键。今年5月24日，快手宣布2022年Q1业绩，流量保持稳定增长，用户粘性持续增强。数据方面，今年第一季度快手DAU和MAU分别为3.455亿和5.979亿，同比增速分别为17%和15%；单日活跃用户日均使用时间为128.1分钟，同比增长29%和7.7%。
业绩公告后，快手股价也立即开始反弹模式。截至出版，快手股价从5月下旬至6月下旬涨幅超过46%。
在财务方面，快手近年来的收入增长总体保持在较高水平。2021年，快手年收入810.82亿元。基数上升时，同比增速仍高达37.96%，表现出良好的增长。长期增长放缓主要是基数因素。
快手营业收入同比增长 资料来源：wind，36氪
2022年，快手Q第一季度收入201.67亿元，对公司广告、电商等业务产生一定影响，导致同比增速下降至23.78%，但仍超过彭博社一致预期2.3pct。预计到下半年，随着影响的弱化，广告、电子商务等行业的增长率将回升。
在盈利能力方面，快手毛利率在过去三年中显著提高，特别是自2020年下半年以来，一直保持在40%以上。与2018年的低点相比，增长率超过10%pct。毛利率的快速提升，主要毛利率相对更高的广告与电商业务发展较快，同时毛利率相对较低的直播业务增长明显放缓，最终改变了快手的业务结构。
快手毛利率变化趋势 资料来源：wind，36氪
在成本方面，由于采用了极端的客户获取策略，近年来快手的销售费用较多，增长明显，直接导致其期间成本率大幅上升。直到2021年销售费用率达到历史峰值，快手通过更有效的客户获取手段控制费用，销售费用率环比大幅下降，减少了对利润的侵蚀。
快手期间费用率 资料来源：wind，36氪
在收入增长和降本控费的共同努力下，快手利润端超出预期。2021Q1.快手调整损失净额收窄至37.22亿，优于彭博社预期的-42亿.7亿元；同期净利率调整-17.7%，远高于2021年底-33.2%。
说到快手营业收入近年来的大幅增长的核心原因，前文已有提及，即成长性更强的广告业务强势崛起，叠加电商收入的迅速增长。但由于2020年直播收入增长大幅放缓，直接导致快手收入结构发生明显变化，2021年广告业务取代直播成为公司最大的收入来源。
快手收入结构的变化 资料来源：wind，36氪
这种收入结构的变化，可以说是快手商业化进程中不可避免的。近年来，随着交通红利的高峰，互联网巨头的竞争进入了商业化竞争的新阶段；在快手的战略发展中，商业化是继续提升平台价值的关键。
过去，行业地位是快手平台价值最直观的体现。在短视频直播行业，快手和抖音是两大并列巨头，市场份额远远超过其他竞争对手；在整个中国互联网行业，快手DAU超过3亿，领先百度、JD.COM等知名企业，在全网排名第四，而巨大的流量基反映出快手商业化潜力巨大。
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中国互联网DAU前10大App(截至2021年12月的数据) 资料来源：QM，36氪
回顾历史，2016年直播的推出被视为快手商业化加速的起点。经过多年的发展，直播收入增长放缓，主要与快手的商业化有关。目前，与过去相比，直播的地位发生了很大的变化。它不再强调对收入的贡献，而是更倾向于基础设施的定位，突出排水功能。
快手之所以会发生这样的变化，是因为直播奖励模式的商业化潜力在一定程度上与流量增长挂钩。当流量红利不再存在时，增长势必放缓；其次，目前的经济环境和更严格的监管政策相对不利于直播业务的进一步发展。
直播业务调整定位后，排水的关键是与快手自身的生态协调，即强调基层文化的内容色调和短视频的形式特征，以内容的独特性实现排水。快手还通过拓展新的直播形式来扩大引流范围，线下融合的趋势尤为引人注目。例如，今年年初，快手推出了蓝领招聘平台快速招聘，旨在将流量优势转化为服务优势。
关于直播业务的内容取向，无论是突出快手独特的老铁文化，还是尝试与实体经济建立更多的联系，其目的始终是提高渗透性和用户粘性，从而提高平台的商业价值和社会价值，是确保直播业务收入稳定增长，为广告、电子商务等业务商业化铺平道路。
收入方面，2022Q1.快手直播收入78.42亿元，同比增长8.16%。因此，在监管更加严格的背景下，快手直播在改变定位后仍实现了稳步增长，从而扭转了监管对快手直播业务的悲观预期。
广告业务是互联网企业实现的最传统方式。当快手商业化还不成熟时，它的存在感并不强。2017年，广告业务收入仅为3.91亿元，占4.68%。
进入2020年后，随着商业化的推进，快手的广告收入开始大幅增长。到2021年，即使基数已经很高，广告业务依然强劲增长，同期收入同比增长近100%，收入占50%以上，成为公司最大的业务。
过去广告业务收入高增长的核心原因主要是流量大、行业地位优势大，渗透率小幅提高也能实现高增长。看看广告的业务逻辑，收入上限主要由流量决定，渗透率的提高主要取决于加载率和价格。
QM数据显示，2021年快手的加载率和价格分别为9%和22元/千次，同期抖音的加载率和价格分别为17%和30%~60元/千次。
与抖音相比，以目前的渗透水平，快手的广告业务还有很大的改进空间，远未达到顶峰。所以，今年Q1:00，即使受影响，叠加高绩效基数，快手广告业务仍有很强的增长势头，广告收入增速记录32.65%，明显高于国内领先的广告分众传媒，在国内百亿广告收入的互联网平台中排名第一。
直播电子商务是快手商业化领域不可或缺的一部分。自2018年推出以来，电子商务业务也保持了高增长。到目前为止，快手的电子商务业务也处于行业领先地位。早在2019年，它就位居世界第二大直播电子商务平台的宝座。目前，年活跃用户高达2.1亿，仍在稳步增长。
快手直播电子商务的业务逻辑与其他平台大不相同。快手电子商务驱动交易的关键是信任关系，而不是流量驱动。它的根源来自快手的老铁文化。同时，快手也鼓励入驻企业长期经营，重视私域流量建设，以高粘度保证增长动能。根据公开数据，2021年9月快手电商的回购率高达70%，这是快手深刻了解自身生态的奖励。
值得注意的是，在收入核算过程中，现场电子商务购买流量的收入（快手称为内部循环电子商务广告）被纳入广告业务收入，因此电子商务业务的增长略被低估。与此同时，快手直播电子商务的渗透率不断提高，电子商务相关直播内容进一步丰富。2021年，快手电子商务内容总用户增长50%以上。从商业模式的角度来看，快手的电子商务业务与广告和直播业务有一定的协同作用，从而推动公司整体收入的增长。
早在2021年初，快手上市交易开始时，商业化能力就已经成为快手最大的想象空间，当时收入结构的变化趋势了。随着商业化的不断推进，广告和电子商务业务是快手业绩增长的核心驱动力。·
虽然直播业务的定位已经调整，但一些新的探索，如蓝领直播招聘的差异化定位，不仅丰富了商业形式，为绩效增长提供了新的动力，而且有利于提高平台的社会价值。
关于快手商业化的基本逻辑，本质上或实现平台价值，因此平台生态建设和商业化是互补的，快手广告和电力业务，旨在使平台价值和商业化之间形成积极的反馈螺旋，从而提高平台价值实现过程的可持续性。
随着互联网流量红利的高峰，中国现场短视频平台竞争进入商业化竞争的新阶段，快手作为龙头企业，同时具有巨大的流量优势，同时符合自身生态商业化道路，其未来商业化能力的持续提高也受到市场的青睐。
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