在腾讯内部社区，马化腾再次拿自己的腰开玩笑:游了一年泳，又拍了一部电影，发现自己的腰椎间盘和腾讯2021年差不多——没那么突出，甚至少了一个。
文丨陶辉东
来源丨投中网
腾讯成为前所未有的依赖投资。
2022年3月23日，腾讯发布了2021年财务报告，在主营业务增长瓶颈下，投资收益一枝独秀，占总利润的65%。腾讯历史上首次超过主营业务利润。
腾讯虽然被批评为没有梦想，但从未放弃投资。从2018年到2020年，腾讯的商业活动产生了4492亿元的现金流，其中60%用于投资。腾讯曾说要用投资的方式“交出半条命”，恍然间，腾讯的“半条命”都是投资了：到2021年底，腾讯1200多被投企业够成的投资组合，其账面价值已经占到腾讯总资产的47%，其市场价值占到了腾讯市值的41%。
尽管财务回报显著，但腾讯投资过去仍被认为是战略投资，而不是金融投资，基本上不退出。但腾讯在2021年首次出现经营性现金流下降，同时腾讯也加大了投资退出力度，先后减持京东，SEA的.。腾讯完成了从投资到退出的工作VC的闭环。腾讯未来的投资有能力实现自我造血的内循环。
主营业务受到重创，本土游戏停止增长
先看看腾讯的主营业务。
腾讯2021年的日子不好过，财报不好看应该是意料之中的。2021年第四季度，腾讯各业务线收入增长停滞甚至负增长。特别是游戏业务，作为腾讯最重要的现金奶牛，在严格限制未成年人玩网络游戏的政策下，当地市场收入仅同比增长1%。由于支付业务，金融科技的收入增长仍然相对明显，但这部分收入属于收入增长而不是利润增长。
总体而言，腾讯2021年第四季度总收入仅同比增长8%，低于2021年中国移动10%。
2021年全年，腾讯总收入5601亿元，同比增长16%，增速首次低于20%。腾讯2020年总收入增长率为28%，可以说是悬崖式下降。
另一方面，腾讯的成本仍在保持高增长。2021年，腾讯一般行政费用898亿元，同比增长33%；销售和营销费用406亿元，同比增长20%。这导致腾讯在2021年nonGAAP利润(不包括投资收益)只增长7%。在这种情况下，腾讯年初裁员增效是合理的。
投资收入飙升，已成为腾讯的支柱
腾讯的主营业务深陷泥潭，更衬托出独特的投资业务。2021年，腾讯财务报告中主要反映投资收益的其他净收益高达1495亿元，同比增长162%。同时，腾讯2021年年利润2278亿元，其他净收入贡献65%。这也是腾讯首次占净利润的一半以上。
由此可见，腾讯一家投资公司。
腾讯的投资收益在2021年飙升，部分原因是京东的股权处置。2021年12月23日，腾讯在证券交易所宣布，将其持有的4.57亿京东股份以实物分红的形式分配给股东。由于京东的.过去是以成本计价的，这一操作使腾讯账户的投资收入增加了780亿元。
JD.COM的股权只能处置一次，持续。但必须指出的是，即使排除京东的影响，腾讯2021年的投资收益仍高达715亿元，相当于年利润的48%。而且在2020年，这个比例只有35.7%。投资对利润贡献越来越大的趋势依然成立。
随着时间的推移，腾讯向投资公司的转型是一年四季积累的结果。
图/腾讯的投资收益占同期利润的比例
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从2018年到2021年三年，腾讯净利润增长60%，年均增长率仅为17%。加上投资收益，腾讯净利润累计增长185%！年均增长率为42%。可以说，投资收益是腾讯利润增长最重要的引擎。
腾讯总资产的一半是投资
从总资产的角度来看，腾讯的投资组合正逐渐成为腾讯最有价值的资产。
在财务报告中，腾讯的投资组合分为三类：对合资企业的投资、以公允价值计量及其变更计入损益的金融资产、以公允价值计量及其变更计入其他综合收益的金融资产，其中只有最后一类投资收入计入利润表。
截至2021年底，这三类资产的规模如下：
截至2021年底，腾讯投资组合资产总规模为7499亿元，相当于腾讯总资产的47%。此外，腾讯只有少数投资组合以公允价值计量，大部分投资以权益法计量，即以投资成本计算。这些被投资企业的后续估值增长和上市后的股价增长没有得到反应。
根据财务报告，截至2021年底，腾讯直接间接持有的上市股权公允价值为6346.61亿元。考虑到这一点，腾讯的投资组合价值可达1.2万亿元，而且这一数字还没有充分反映被投资公司的估值增长。
与腾讯自身的市值相比，可以更直观地看到腾讯投资组合价值的重量。自2021年下半年以来，互联网公司、中概股暴跌，腾讯的投资组合市值也有所下降。但由于腾讯股价也同步下跌，腾讯投资组合价值占腾讯市值的比例仍大幅上升，到2021年底已达到41%。
也就是说，今天腾讯不仅一半的利润来自投资，一半的资产和一半的市值也来自投资组合。说腾讯一半的投资公司应该很合适。
退出力度加大，腾讯完成VC闭环
腾讯近年来正常投资主营业务产生的大部分强现金流。
注：2021年数据尚未披露
过去，腾讯虽然被调侃是一家“VC但腾讯投资的战略色彩一直比较重，其表现之一就是很少减持套现。腾讯每年都有大量的新投资，但处置却很少，这也导致腾讯持有越来越多的投资组合。但腾讯退出京东是处置投资的标志。
图/腾讯投资多年来新增处置，单位:亿元
继京东之后，2021年5日，腾讯宣布减持所谓东南亚小腾讯Sea Limited，预计将套现200亿元。
在2022年3月23日的在线财务业绩交流会上，腾讯首席战略官就腾讯未来是否会出售更多被投资公司股份进行了战略交流James Mitchell没有积极的答案。然而，他说，腾讯的投资陪伴着许多公司走了很长一段路，直到他们上市。只有出售部分上市公司的股权，腾讯才能继续投资那些高质量的未上市公司。可见，腾讯出售上市公司的.并不是暂时的权宜之计。
上述腾讯投资组合的账面价值与公允价值差距巨大，仅处置京东就带来了780亿元的投资回报。腾讯投资了1200多家公司，腾讯仍然是美团评论和快手的最大股东，品多多、比利、贝壳的第二大股东，滴滴的第三大股东。如果继续保持较大的投资处置，释放的投资收益将是天文数字。
腾讯2021年经营活动净现金流量为1752亿元，同比下降9.7%，这也是腾讯首次出现金流下降。退出显著增加，使腾讯投资部分实现内循环。从这个角度来看，腾讯变得比过去更像一个家庭VC了。
编辑：岳亚楠
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