股市正在迎来更多细分市场的领头羊。
9月15日，腾讯音乐（TME.N）已获得证券交易所主板二次上市原则性批准，A类普通股预计将于9月21日在港交所开始交易，股代码暂定为1698。
腾讯音乐作为中国最大的在线音乐娱乐平台，也是第一家向中国用户推出在线音乐服务的公司之一，登陆股市将采用不涉及新股发行的介绍上市模式，这一安排仍得益于腾讯音乐在资本储备和现金流方面的稳定有效管理，上市的目标更多地指向了提高股本流动性、吸收多元化投资者、指导企业价值修复等中长期目标。
根据招股说明书，2019年至2021年，腾讯音乐的营业收入分别为254.34亿元和2921年.53亿元、312.44亿元，呈逐年增长趋势。
从行业角度看，腾讯音乐股上市有望进一步振兴其股本流动性，改善股权结构，帮助优化公司治理结构，促进各项业务健康发展；同时，以公开发行基金为代表的国内投资者也可以通过证券交易所等机制实现更灵活的投资配置，帮助提高股本流动性，引导公司估值加速进入维修渠道。
从二次上市开始，腾讯音乐业务增长指标也受到市场关注，如今年上半年付费用户、订阅收入指标实现两位数正增长，在二次上市、降低成本效率措施下，许多机构也表达了对腾讯音乐的乐观态度，这也对腾讯音乐港股上市的信心形成了强有力的支持。
介绍上市增强股本活动
根据本轮上市安排，腾讯音乐将采用传统音乐IPO不同的介绍上市模式(首次公开上市)登录港交所。
根据证券交易所目前的要求，以介绍形式上市的企业将不涉及新股发行和募集资金，自上市之日起六个月内不得增发再融资。
根据证券交易所目前的要求，以介绍形式上市的企业将不涉及新股发行和募集资金，自上市之日起六个月内不得增发再融资。
这意味着腾讯音乐在上市不涉及股本增发和相应的筹资安排。
今年以来，已有贝壳、蔚来汽车等中概股采用介绍形式在等市场二次上市；而采用该模式上市的企业，往往具有现金较为充沛等财务特征，因此其二次上市短期内的募资必要性则相对有限。
通常并不是所有的公司都有‘介绍上市’的条件，主要取决于公司的现金状况是否足够丰富，否则通常上市和二次上市都会伴随着股发行和增资计划。一位股市投资银行家指出。
腾讯音乐在资本储备和现金流方面一直保持着稳定有效的管理。
截至2022年第二季度末，腾讯音乐持有现金、现金等价物、定期存款和短期投资258亿元，其中现金和现金等价物100.44亿元，流动资产总额277.18亿元，流动比率和速动比率均为2.33倍。
从财务状况来看，主要原因是公司现金状况丰富，后续资金安排基本有可靠的资金保障，这也是其采用‘介绍模式’上市的信心来源。一位接近腾讯音乐的分析师指出。
业内人士认为，腾讯音乐将实现维护股东权益、促进公司价值修复、丰富投资者结构、促进公司长期发展等多重目的。
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“介绍上市其实是对存量股东利益的更好保证，因为传统IPO模式往往涉及大规模融资，尤其是一些市值较大的独角兽企业，但新股往往伴随着旧股权益的稀释。一位股市投资银行家表示：相反，不涉及新股增发的上市模式可以更好地避免股东权益甚至ROE不必要的稀释。”
在保障股东权益的前提下，多地上市有望进一步提高投资者持股流动性和交易便利性。
在不涉及增发的前提下，在潜在市场资金、交易时间等制度的安排下，实现多地上市，对股东具有优势。” 上述港股市场投资银行家指出，对公司来说，也将丰富投资者结构，有助于治理结构的完善和企业的长远发展。”
登陆港股市场后，国内人民币市场投资者也有望利用港股通机制参与腾讯音乐的投资交易或配置，进一步推动腾讯音乐的中长期价值修复。
股市上市有助于弥补当前中国股市交易效率不足的缺陷，引导企业价值发现，促进部分内部价值企业持续修复估值。一位参与股交易的投资经理说。
聚焦成长潜力
今年上半年，腾讯音乐在多项业务指标上取得突破。根据财务报告，在腾讯音乐2022年第二季度非国际财务报告标准下(Non-IFRS)公司净利润10.7亿元，环比增长13.4%。
腾讯音乐作为未来增长发动机的用户支付指标，在用户数、收入等方面实现了两位数的增长。
财务报告显示，腾讯音乐第二季度订阅收入同比增长17.9%，在线音乐支付用户数量增长至8270万，同比增长24.9%，净增长250万；其中，支付驱动支付率同比增长3.3个百分点至13.9%。
在分析人士看来，随着版权保护体系环境的日益完善和内容支付意识的加速普及，支付用户数量和订阅收入的增加可以更好地反映腾讯音乐的增长潜力。
总的来说，未来音乐娱乐业仍有巨大的空间和增长潜力。按2021年总收入计算，中国是世界第二大在线音乐服务市场，在行业统计中也跃升至世界第六大音乐市场。中国拥有广大的用户群，对音乐娱乐的需求不断增长。中国人民大学经济学院教授、数字经济研究中心主任李三西说：随着中国版权保护越来越标准化，各音乐平台服务和体验创新迭代，中国在线音乐服务用户支付意愿增强，支付率逐渐提高，这意味着用户对高质量音乐内容的需求，良好的音乐体验是持续、稳定、精细的，预计中国在线音乐服务市场也将进一步走上高质量、快速发展的轨道。”
随着版权保护环境的日益完善和内容支付产品渗透率的不断提高，将成为腾讯音乐长期价值增长的重要引擎。一方面，付费用户和订阅收入的增长反映了腾讯音乐产品和内容的核心竞争力；另一方面，用户的购买力和支付能力也在提高，这将给腾讯音乐的未来价值带来‘反馈效应’。一方面，付费用户和订阅收入的增长反映了腾讯音乐产品和内容的核心竞争力；另一方面，用户的购买力和支付能力也在提高，这将给腾讯音乐的未来价值带来‘反馈效应’。
近年来，腾讯音乐也在持续加大对产品和技术领域的投入。2019年至2021年，腾讯音乐研发投资分别为11.59亿元和16.67亿元、23.39亿元；分别占当期收入的4.6%、5.7%和7.5%。
市场机构也高度重视腾讯音乐的成长潜力。例如中金公司维持“买入”评级，中信证券和光大证券维持“增持”评级。
中金公司指出，腾讯音乐对基于音乐生态的长期发展价值持乐观态度：我们认为，公司（腾讯音乐）在行业调整期间从更长远的角度不断完善其运营能力，并对基于音乐生态的长期发展价值持乐观态度。”
安信证券认为，在用户基础、产品矩阵等领先优势的支持下，腾讯音乐有望进一步释放其商业潜力。
我们认为腾讯音乐在用户基础、产品矩阵布局和整体版权内容方面仍具有领先优势，并继续加强与腾讯生态的联系，积极探索长音频等新业务。其商业潜力需要在未来进一步释放。安信证券分析师孙延、周蓓蓓指出。
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