2018 年之后 ，经过两年的盘整期，腾讯控股的股价。 2020年3月，股价暴涨，从332港元附近上涨至750.88港元/股，达到腾讯上市以来股价高点，市值突破7万亿港元。这意味着当时腾讯的市值和六大 国有银行之和相差无几。 但受互联网政策收紧的影响，腾讯股价大幅下跌，一年多来回撤超过60%。 甚至在3月15日跌破300港元。
2021年8月，当腾讯跌至400港元附近时，被称为中国巴菲特的段永平曾在社交媒体上发言抄底腾讯.（ADR），然后在不到一周的时间里继续增加头寸；到今年2月底，他再次增加了500万美元的头寸。两天前，他甚至卖掉了长期持有的伯克希尔·腾讯第四次以不到300港元的价格抄底哈撒韦。
虽然腾讯从7万亿元跌破4万亿元，每年蒸发超过3万亿港元，但腾讯无疑是中国最赚钱的互联网公司，自2020年以来依靠游戏、娱乐等业务的不断崛起，以及其在投资领域的表外收入。
01
主业业绩尴尬，难以掩盖增长疲软
腾讯的估值仍然源于腾讯惊人的赚钱能力。2020年，腾讯总收入达到4820.64亿元，同比增长28%；归属于公司权益持有人的应占利润为1598.47亿元。淘汰非常规一次性非经营性支出后，公司净利润达到1227.42亿元，同比增长30%。根据这个净利润，腾讯2020年的日净利润可以达到3.35亿元。
虽然腾讯在投资领域做得很好，但公司的主营业务仍然是游戏。从2020年年报来看，公司整体收入为4820.6亿元，其中约32%为游戏收入，游戏收入为1561亿元，公司2020年2215.3亿元毛利润中近40%为游戏做出贡献，可见游戏仍是腾讯最大的收入业务。公司的游戏收入也分为手机游戏和终端游戏两个部分，其中手机游戏1466亿，终端游戏446亿。显然，腾讯近年来享受了移动互联网的发展红利，在手机游戏方面更强大，收入是终端游戏的三倍多。但从业绩增长的角度来看，年度报告中游戏板块带来的收入增长率真的与公司价值相匹配吗？这块主营业务收入2017年为979亿元，2020年达到了1561亿元，四年增长了59.4%，年均增长12%.3%，看起来还算不错。
但事实上，2019年游戏收入仅为1147亿，3年仅增长17%，年均增长仅为5.4%；而2020年的快速增长(36.09%)主要是新冠造成的异常情况，人们在家隔离，游戏数量和时间大幅增加，导致当年游戏收入同比大幅增加。相应的腾讯股价从2020年春节后3月开盘开盘，上涨通道在一年内上涨30%左右，正好是公司2020年的业绩预期。
从这个角度来看，除了市场系统性风险之外，后续的大幅回调更多的是市场对2021年腾讯游戏业务增长的预期较差。从去年三个季度的业绩来看，市场对2021年腾讯游戏业务增长的预期将回到10-15%。
从3月23日收盘后腾讯公布的2021年业绩来看，2021年本土市场游戏收入1288亿元，同比增长6%；国际市场游戏收入455亿元，同比增长31%，游戏板块整体收入1743亿元，同比增长11.66%基本在正常市场业务增长预期内。
此外，国家将加强对游戏的监管，腾讯很难保证游戏的业务收入能够保持增长而不下降。游戏业务一直是腾讯的护城河，但其实也是一把双刃剑。长期以来，腾讯对游戏业务的依赖也有明显的不足，非常依赖王者和吃鸡(数据显示，这两款游戏2020年收入占游戏收入的50%以上)。游戏业务一直是腾讯的护城河，但实际上也是一把双刃剑。长期以来，腾讯对游戏业务的依赖也有明显的不足，非常依赖两款手机游戏:王者和吃鸡(数据显示，2020年这两款游戏的收入占游戏收入的50%以上)。腾讯也急于开发新游戏，甚至布局为元宇宙。
从目前的业务结构来看，金融技术和企业服务的业务可能成为公司的第二大轨道。收入增长率可能是未来市场关注的焦点，也是腾讯未来能否保持高增长的关键领域。
02
主业不够，投资来凑
从公司业务来看，腾讯的主营业务涉及广泛的领域，除了游戏部门。从公司营业收入分布来看，金融科技和企业服务业务收入占1/4。此外，还有一个重要的表外收入，即公司的投资收入。
在拆分NON-IFRS在调整科目时，投资收益的影响似乎逐渐增加了腾讯的业绩。NON-IFRS调整是排除非现金项目和并购交易的影响，以及主要合资企业投资收益的相关调整。根据最新第三季度报告，腾讯第三季度的投资收入净额可达266亿元左右，占当期腾讯股东应占利润的近70%。2020年，腾讯股东应占利润1598亿元，其中投资收入695亿元，约占43%。
因此，与2020年全年40%左右相比，腾讯在投资领域的收入增长明显，可见和经济疲软并没有影响腾讯的投资收入。相反，投资数量、投资总额、上市公司数量、独角兽企业数量和投资范围都在增加。根据《胡润2020年全球独角兽》榜单，腾讯在2020年全球586家独角兽公司中投入52家，仅次于红杉资本，几乎占总数的十分之一。在腾讯众多投资项目中，2021年上半年IPO京东物流、满帮、每日优鲜、知乎、快手、涂鸦智能、医渡科技、容联云等，仅次于高淳和红杉。
根据IT橙色数据显示，2021年，腾讯部累计投资1180多次，其中2021年投资250多家公司，平均每1.3天投资一个项目。
从上图来看，腾讯的主要投资方向不难发现，该领域涉及游戏、娱乐媒体、电子商务、企业服务、医疗保健、社交网络、房地产家居、金融技术、大数据、人工智能、食品饮料、物流运输等行业。
腾讯作为一家游戏公司，主要投资游戏，顺便投资娱乐领域。截至2021年底，已投资约180家游戏公司，其中许多超级受欢迎的开发公司或团队，如全资收购的美国拳头游戏，代表作《英雄联盟》；持有84.3％的Supercell公司代表作《部落冲突》；持股11.蓝洞公司5%，代表作《绝地求生》等。
事实上，从公司投资部门来看，腾讯的投资能力不亚于红杉、高淳、IDG这种第一梯队的纯投资公司，但如果腾讯未来的游戏和互联网业务作为游戏公司或互联网平台公司依赖于自主创新能力？只靠买买买买的钞票能力来维持增长。
本文起源于英才杂志
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